固收市场月报| 固定收益市场2020年11月报告

作者:admin    文章来源:未知    点击数:    更新时间:2020-12-11 00:10

01

流动性与债市展望篇

1.流动性跟踪:公开市场操作净投放4300亿,货币利率中枢继续抬升

2. 12月债市展望:震荡格局,策略以防御为主

11月信用违约事件发酵,债市继续调整,10年国债收益率上行8.8BP,10Y-1Y期限利差继续收窄3.5BP至41.9BP,R007月均值上行5BP至2.62%;DR007月均值上行5BP至2.29%,各期限各等级品种信用利差均走阔。

12月利率债展望:震荡格局,策略以防御为主。主要逻辑有:

(1)从基本面看,从11月份显示的10月份经济数据来看,三大投资持续向好、消费进一步回升、出口依然强劲、社融维持多增等,经济基本面保持稳步复苏态势。

(2)从流动性看,三季度货币政策执行报告中,央行提出“根据宏观形势和市场需要,科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点,既保持流动性合理充裕,不让市场缺钱,又坚决不搞‘大水漫灌’,不让市场的钱溢出来”,表述相对中性,目前DR007已相对平稳。而且,11月为应对信用债违约事件,央行公开市场操作净投放4300亿,今年下半年以来存单利率持续上行是债市下跌的主要原因之一,一旦存单利率企稳,债市调整空间加大的担忧会降低。

(3)从股债性价比而言,目前股债仍处于相对平衡位置,且略有利于债券,而2019年以来股票的性价比一直明显好于债市;

(4)随着信用债市场情绪趋稳,以及社融见顶回落信用收缩将带加强债市配置力量。

(5)境内外利差维持高位,境外资金涌入债市趋势不改。

02

利率债篇

1.市场回顾:债市大幅调整,短端调整幅度更大

债市整体下跌,国债调整幅度大于国开债;

受制于存单利率的上行以及基金为应对信用违约事件会减持流动性好的短债,因此短债调整幅度更大;

从期限利差来看,10Y-1Y利差较10月机继续收缩收窄3.5BP至41.9BP,位于16%分位数,熊平行情进一步延续。

2.股债性价比:目前股债性价比处于相对平衡位置

一般而言,用1/PE-10年期国债收益率所代表的风险溢价来衡量股债相对估值。从2002年以来,万得全A市盈率(TTM)倒数-10年期国债收益率的均值为1.28%。从均值回归的角度而言,当风险溢价在均值1.28%附近波动时,此时股债性价比处于相对平衡位置;当风险溢价处于均值+1标准差(黄线)附近或以上时,此时股票性价比更高;当风险溢价处于均值-1标准差(灰线)附近或以下时,此时债券性价比更高。从历史经验检验而言,该指标预示效果较高。

目前,股债性价比处于相对平衡位置,且略有利于债券。

3.中美利差:仍处于历史高位,高达241BP

2020年以前,中美利差长期均值在120BP附近,而今年以来中美利差快速走扩,最高接近250BP;

目前,中美利差仍处于历史高位,达241BP;相对于美债而言,中国国债投资性价比凸显,外资涌入债市趋势不改。

03

信用债篇

1.市场回顾:收益率整体上行,短端、低评级上行幅度更大

11月,信用违约风险发酵,信用债收益率以上行为主。以中票为例,1年期品种中,AAA等级收益率上行28BP,AA+等级收益率上行41BP,AA等级收益率上行54BP;3年期品种中,AAA等级收益率上行16BP,AA+等级收益率上行34BP,AA等级收益率上行43BP;5年期品种中,AAA等级收益率上行2BP,AA+等级收益率上行11BP,AA等级收益率上行15BP;7年期品种中,AAA等级收益率上行3BP,AA+等级收益率上行7BP,AA等级收益率上行10BP。

2.信用利差:利差走扩,短期、低评级走扩幅度更大

11月信用利差走扩,低评级走扩幅度更大。截止11月30日,3年期AAA等级中票信用利差为82BP,较上月末上行11BP,5年期AAA等级中票信用利差为93BP,较上月末下行8BP;3年期AA+等级中票信用利差为115BP,较上月末上行29BP,5年期AA+等级中票信用利差为121BP,较上月末上行1BP;3年期AA等级中票信用利差为144BP,较上月末上行38BP,5年期AA等级中票信用利差为161BP,较上月末上行5BP。

11月受信用违约事件影响,需求端低评级需求下降,而供给端发行压力加大,导致信用利差走扩,需要关注尾部风险。

3.信用债发行:国企、民企发行规模与净融资额均明显收缩

11月国企、民企发行规模均下降,信用债总发行量8720亿,相比上月下降607亿,其中国企信用债发行8447亿,民企信用债发行273亿。

11月国企净融资额257亿元,相比上月减少1130亿元,民企净融资连续5月为负,净融资额-371亿元。

4.信用债11月违约明细

11 月 1 日至 11 月 30 日,共有 16 家信用主体的53只债券发生实质性违约,数量较10月增加 7家,违约金额总计 530亿元。

04

银行理财与信托篇

1.银行理财产品预期收益率小幅下行

银行理财加速净值化转型,预期收益率未来波动将加大。随着资管新规过渡期的确认,理财净值化转型压力增大,转型后波动将加大,但随着货币基金收益率的不断上行,保持合理的利率水平来吸引资金也显得十分必要。

2.信托产品发行预期收益率上行,发行规模继续缩减

11月,信托发行预期收益率月平均值为7.71%,相比上月平均值上行0.86%。在严监管和行业转型的大背景下,信托的资金端与资产端都在收缩。数据显示,收益率上行主要动力来自房地产和工商企业类产品的拉升。

2020年5月8日,银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》以来,信托发行规模持续下行,房地产信托发行规模下降幅度更大,10月68家信托公司共发行278只490.3亿元房地产信托产品,相较9月444只673.6亿元的融资规模,锐减27.2%。

作者简介

黄春华植信投资研究院高级研究员

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